要确定股票的合理价值，投资者必须对公司未来的经营业绩和盈利水平进行预 测。我们把诸如分析预期收益等价值决定因素的分析方法称为基本面分析(fundamental analysis)，而公司未来的经营业绩和盈利水平正是基本面分析的核心所在。由于公司的 未来经营业绩和宏观经济因素密切相关，所以基本面分析也应将公司所在的经营环境考 虑进去。对于许多公司而言，宏观经济和行业环境对公司利润造成重要影响。因此，对 于公司前景预测来说，“自上而下”的层次分析法(三步估价法，宏观一行业一个股) 是比较适用的。这种分析法首先从宏观的经营环境出发，主要考察国内外的经济环境及 其影响因素，确定外部经济环境对公司所处经营行业的影响;然后，分析行业类型和竞 争程度，对公司所在行业位置进行确定;最后，利用权益证券估值模型对公司进行综合 评价，从而确定公司的合理市场价值。可见，权益证券评估是考虑众多影响公司价值因 素的一项复杂评价系统，这一系统涵盖了宏观经济因素、行业因素和公司因素。

　　(一)宏观经济分析

　　对宏观经济的分析，主要是分析宏观经济指标，预测经济周期和宏观经济政策的变化。

　　1.宏观经济指标

　　对一个国家或地区的宏观经济进行评估，首先要对该国家或地区的主要宏观经济指 标(变量)进行分析。这些指标(变量)包括以下几个：

　　(1)同内生产总值。衡量一个国家或地区的综合经济状况的常用指标是国内生产总 值(GDP)。它是指某一特定时期内在本国(或本地区)领土上所生产的产品和提供的 劳务的价值综合，它是衡量整体经济活动的总量指标。国内生产总值由四部分构成：消 费、投资、净出口(出口额减进口额)和政府支出。通常表达为：

　　GDP=C+，+(x—M)+G (7—3)

　　式中：c代表消费;，代表投资;X—M代表净出口;G代表政府支出。快速增长的 GDP表示该国经济正在迅速扩张，公司的经营环境较为有利。另一个应用较广的经济产 出测度指标是工业增长率，它表示工业生产总值的增长速度，这个指标与经济景气程度 密切相连。

　　(2)通货膨胀。通货膨胀的测量主要采用物价指数，如居民消费价格指数、生产者 物价指数、商品价格指数等。不同的指数有着不同的受测经济范围和不同物品的价格 比重。

　　(3)利率。利率是资金成本的主要决定因素。高利率会减少未来现金流的现值，因

　　而减少投资机会的吸引力。

　　(4)汇率。汇率的变动直接影响本国产品在国际市场的竞争能力，从而对本国经济

　　增长造成一定影响。

　　(5)预算赤字。政府的预算赤字是政府支出和政府收入之间的差额。任何一个预算 差额都会通过政府借债进行消除。而大量的政府借债会抬高利率，因为这样就会增加经 济中的信贷需求。一般认为，过量的政府借债会对私人部门的借债产生“挤出”效应， 从而使得利率上升，进一步阻碍企业投资。

　　(6)失业率。失业率是评价一个国家或地区失业状况的主要指标，它测度了经济运 行中生产能力极限的运用程度。虽然失业率是一个仅与劳动力有关的数据，但从失业率 可以得到有关其他生产要素的信息，从而对该经济体生产能力进行深入评价。

　　(7)采购经理指数(purchasing managers’index，PMI)。这是衡量制造业在生产、 新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口八个方面状况的指数， 是经济先行指标中一项非常重要的指标。当PMl大于50时，说明经济在发展，当PMI 小于50时，说明经济在衰退。

　　2.经济周期

　　要充分理解经济指标包含的信息，不但要了解经济各领域当前的状态，而且需要将 它置入经济周期和金融市场周期的框架中，揭示经济发展的方向。

　　经济周期(business cycle)是根据实际国内市场总值将宏观经济运行划分为扩张期 和收缩期。如图7-4所示，经济周期包括经济扩张期和经济收缩期。从长远经济走势 看，总体经济增长随时间推移而向上移动，代表长期经济增长趋势。当经济处于收缩期，实际国民生产总值低于长期正常增长率，最低点称为波谷(trough)，最终经济扩张 达到经济周期的最高点，即波峰(peak)。从波谷到波峰，经济处于扩张阶段;从波峰 到波谷，经济处于收缩阶段。由于证券市场与经济周期存在密切关系，如果投资者不能 准确预测经济周期，就可能会遭受投资损失。尤其是如果投资者购买了随经济周期变 动的股票(通常称为“周期性股票”)，一旦经济不景气，这些股票就会使投资者损失 惨重。

　　3.宏观经济政策

　　在市场经济体制下，财政政策和货币政策是政府宏观经济调控的最重要的两大政 策工具。政府通过运用财政政策和货币政策“熨平”经济周期波动对经济运行的负面冲 击，促进国民生产总值稳定增长，从而实现充分就业和物价稳定的宏观经济目标。 财政政策是指政府的支出和税收行为，通常采用的宏观财政政策包括扩大或缩减财 政支出、减税或增税等。政府希望通过这些方法控制社会的投资和消费水平，从而提高 经济增长率，增加就业水平或降低通货膨胀率。作为需求管理的一部分，财政政策是刺 激或减缓经济发展的直接方式。政府支出的上升直接增加了对产品和劳务的需求;同样， 税收的减少也会增加消费者的收入，从而导致消费水平的提高。

　　货币政策是另一种重要的需求管理政策，它是通过控制货币供应量和影响市场的利 率水平对社会总需求进行管理。中央银行的货币政策采用的三项政策工具有：①公开市 场操作，其主要内容是央行在货币市场上买卖短期国债;②利率水平的调节;③存款 准备金率的调节④。

　　在经济调控过程中，政府往往将货币政策与财政政策组合搭配，进行“逆经济周 期”调控。针对经济不同阶段，政府常常采取财政政策与货币政策“双紧”“双松”或 “一松一紧”的政策搭配组合，对宏观经济变量进行调节。