第2节 期权价格及影响因素
知识点一、期权的内涵价值和时间价值
期权价格由内涵价值和时间价值组成。
(一)期权的内涵价值
1.内涵价值定义、计算和取值
期权的内涵价值，也称内在价值，是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的收益。如果收益大于0，则期权具有内涵价值;如果收益小于等于0，则期权不具有内涵价值，内涵价值等于0。
内涵价值的计算公式如下：
看涨期权的内涵价值=标的资产价格一执行价格
看跌期权的内涵价值=执行价格一标的资产价格
如果计算结果小于等于0，则内涵价值等于0。所以，期权的内涵价值总是大于等于0。
2.实值期权、虚值期权和平值期权
依据内涵价值计算结果的不同，可将期权分为实值期权、虚值期权和平值期权。
实值期权，也称期权处于实值状态，是指内涵价值计算结果大于0的期权。在不考虑交易费用和期权权利金的情况下，买方立即执行期权合约所获得的行权收益大于0，且行权收益等于内在价值。
实值看涨期权的执行价格低于其标的资产价格，看跌期权的执行价格高于其标的资产价格。当看涨期权的执行价格远远低于其标的资产价格，看跌期权的执行价格远远高于其标的资产价格时，被称为深度实值期权。
虚值期权，也称期权处于虚值状态，是指内涵价值计算结果小于0的期权。由于计算结果小于0，所以虚值期权的内涵价值等于0。在不考虑交易费用和期权权利金的情况下，买方立即执行期权合约将产生亏损，且亏损值等于内在价值计算结果。
虚值看涨期权的执行价格高于其标的资产价格，看跌期权的执行价格低于其标的资产价格。当看涨期权的执行价格远远高于其标的资产价格，看跌期权的执行价格远远低于其标的资产价格时，被称为深度虚值期权。
平值期权，也称期权处于平值状态，是指在不考虑交易费用和期权权利金的情况下，买方立即执行期权合约损益为0的期权。与虚值期权相同，平值期权的内涵价值也等于0。
(二)期权的时间价值
1.时间价值及计算
期权的时间价值，又称外涵价值，是指在权利金中扣除内涵价值的剩余部分。它是期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。
显然。标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。
时间价值=权利金-内涵价值
如果内涵价值等于0，期权价格等于时间价值。
2.不同期权的时间价值
第一，平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0。
由于平值和虚值期权的内涵价值等于0，而期权的价值不能为负，所以平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0。
第二，美式期权的时间价值总是大于等于0。
对于实值美式期权，由于美式期权在有效期的正常交易时间内可以随时行权，如果期权的权利金低于其内涵价值，在不考虑交易费用的情况下，买方立即行权便可获利。因此，在不考虑交易费用的情况下，权利金与内涵价值的差总是大于0，或者说，处于实值状态的美式期权的时间价值总是大于等于0。
平值期权和虚值期权的时间价值也大于0，所以，美式期权的时间价值均大于等于0。
由于存在佣金、行权费等交易成本，期权实际交易中，实值美式期权时间价值也存在小于0的情形。
第三，实值欧式看跌期权的时间价值可能小于0。
欧式期权由于只能在期权到期时行权，所以在有效期的正常交易时间内，当期权的权利金低于内涵价值时，即处于实值状态的欧式期权具有负的时间价值时，买方并不能立即行权。因此，处于实值状态的欧式期权的时间价值可能小于O。
但是，根据对期权价格范围的分析，只有实值欧式看跌期权和标的资产支付较高收益的实值欧式看涨期权的时间价值存在小于0的可能;而标的资产不支付收益和支付较低收益的实值欧式看涨期权的时间价值不会小于0。
知识点二、影响期权价格的基本因素
(一)标的资产价格与执行价格的关系对期权价格的影响
期权的执行价格与标的资产价格是影响期权价格的重要因素。
1.标的资产价格与执行价格对内涵价值的影响
执行价格与市场价格的相对差额决定了内涵价值的有无及其大小。就看涨期权而言，标的资产价格较执行价格高时，期权具有内涵价值，高出越多，内涵价值越大;当市场价格等于或低于执行价格时，内涵价值为0。就看跌期权而言，市场价格较执行价格低时，期权具有内涵价值，低得越多，内涵价值越大;当市场价格等于或高于执行价格时，内涵价值为0。
2.标的资产价格与执行价格对时间价值的影响
执行价格与标的资产价格的相对差额也决定时间价值的大小。一般来说，执行价格与标的资产价格的相对差额越大，期权的时间价值越小;反之，相对差额越小，期权的时间价值越大。
(二)标的资产价格波动率对期权价格的影响
标的资产价格波动率是指标的资产价格波动程度，它是期权定价模型中的重要变量。
在其他因素不变的条件下，标的资产价格波动率越高，标的资产价格上涨很高或下跌很深的机会将会随之增加，买方获取较高收益的可能性也会增加，而损失却不会随之增加，但期权卖方的市场风险却会随之大幅增加。所以，标的资产价格的波动率越高，期权的价格也应该越高。
(三)期权合约有效期对期权价格的影响
期权合约的有效期是指距期权合约到期日剩余的时间。在其他因素不变的情况下，期权有效期越长，美式看涨期权和看跌期权的价值都会增加。因为对于美式期权来说，有效期长的期权不仅包含了有效期短的期权的所有执行机会，而且有效期越长，标的资产价格向买方所期望的方向变动的可能性就越大，买方行使期权的机会也就越多，获利的机会也就越多。
随着有效期的增加，欧式期权的价值并不必然增加。这是因为对于欧式期权来说，即便在有效期内标的资产价格向买方所期望的方向变动，但由于不能行权，在到期时也存在再向不利方向变化的可能，所以随着期权有效期的增加，欧式期权的时间价值和权利金并不必然增加，
(四)无风险利率对期权价格的影响
无风险利率水平会影响期权的时间价值，也会影响期权的内涵价值。
无风险利率对期权价格的影响，要根据当时的经济环境以及利率变化对标的资产价格影响的方向，考虑对期权内涵价值的影响方向及程度，然后综合对时间价值的影响，得出最终的影响结果。
(五)标的资产支付收益对期权价格的影响
标的资产支付收益对期权价格的影响，主要是股票股息对股票期权的影响。
标的资产支付收益对看涨期权价格的影响是负向的，对看跌期权价格的影响则是正向的。
以上结果是在股票分红不调整期权执行价格的情况下得出的。
通常情况下，股票分红后股价将除权除息，交易所往往会调整行权价格。如果标的资产除权除息时交易所对期权的行权价格进行修正，则应按修正后的情形考虑标的资产分红对期权价格的影响。分红后调整行权价，即对公式中的行权价做相应调整，则结果需另行分析。
（责任编辑：木老师）
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