第8章 利率期货及衍生品
第二节 国债期货及其应用
一、国债期货
1.国债期货的定义
国债期货是指以主权国家发行的国债为期货合约标的期货品种c 目前来看，全球交易活跃的国债期货品种主要是中长期国债期货，一般采用实物交割。
2.转换因子
国债期货实行一揽子可交割国债的多券种交割方式，当合约到期进行实物交割时，可交割国债为一系列符合条件的不同剩余期限、不同票面利率的国债品种。因票面利率与剩余期限不同，必须确定各种可交割国债与期货合约标的名义标准国债之间的转换比例，这个比例就是转换因子。
3.最便宜可交割债券
在一揽子可交割国债的交割制度下，剩余期限在一定范围内的国债都可以参与交割。由于可交割债券的票面利率和剩余期限不同，即便使用转换因子进行折算，各种可交割国债之间仍然存在差别。由于期货合约的卖方拥有可交割国债的选择权，卖方一般会选择最便宜、对己方最有利、交割成本最低的可交割国债进行交割，该债券就是最便宜可交割债券。
4.国债期货理论价格
通常，国债期货理论价格可以运用持有成本模型计算，即：期货理论价格=现货价格+持有成本 =现货价格+资金占用成本-利息收入
二、国债期货投机和套利
国债期货投机是指通过买卖国债期货合约，持有多头或空头头寸，以期从期货合约价格变动中博取风险收益的交易策略。按持有头寸和交易方向不同，国债期货投机分为牛市策略和熊市策略。国债期货套利包括国债期货合约间价差套利策略和期现套利策略两大类。
1.多头策略和空头策略
若投资者预期市场利率下降，或者预期一定有效期内债券收益率下降，则债券价格将会上涨，便可选择多头策略，买入国债期货合约，期待期货价格上涨获利。
若投资者预期市场利率上升或债券收益率上升，则债券价格将下跌，便可选择空头策略，卖出国债期货合约，期待期货价格下跌获利。
2.期现套利与国债基差交易
(1)期现套利与国债基差交易
国债期现套利是指投资者基于国债期货和现货价格的偏离，同时买入(或卖出)现货国债并卖出(或买入)国债期货，以期获得套利收益的交易策略。因该交易方式和基差交易较为一致，通常也称国债基差交易。国债基差是指国债现货价格和可交割国债对应期货价格之差，用公式表示如下：
国债基差=国债现货价格-国债期货价格×转换因子
(2)买入与卖出基差策略
买入基差策略，即买入国债现货、卖出国债期货，待基差扩大平仓获利。卖出基差策略，即卖出国债现货、买入国债期货，待基差缩小平仓获利。
3.国债期货合约间套利
(1)跨期套利
根据价差买卖方向不同，国债期货跨期套利分为国债期货买入套利和国债期货卖出套利两种。买入价差套利，适用于国债期货合约间价差低估的情形，买入高价合约的同时卖出低价合约，待价差恢复后，同时平仓获利;卖出价差套利，适用于国债期货合约间价差高估的情形，卖出高价合约的同时买入低价合约，待价差恢复后，同时平仓获利。
(2)跨品种套利
国债期货跨品种套利交易策略主要是利用不同期限债券对市场利率变动的不同敏感程度而制定的。一般情况下，期限长的债券对利率变动的敏感程度要大于期限短的债券对利率变动的敏感程度。也就是说，当市场利率上升或下降时，长期债券价格的跌幅或涨幅要大于短期债券价格的跌幅或涨幅。因而，投资者可以根据对市场利率变动趋势的预测，选择期限不同的国债期货合约进行跨品种套利。
三、国债期货套期保值
1.买入套期保值
国债期货买入套期保值是通过期货市场开仓买入国债期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率下降的风险。其适用的情形主要有：
(1)计划买入债券，担心利率下降，导致债券价格上升。
(2)按固定利率计息的借款人，担心利率下降，导致资金成本相对增加。
(3)资金的贷方，担心利率下降，导致贷款利率和收益下降。
2.卖出套期保值
国债期货卖出套期保值是通过期货市场开仓卖出利率期货合约，以期在现货和期货两个市场建立盈亏冲抵机制，规避市场利率上升的风险。其适用的情形主要有：
(1)持有债券，担心利率上升，其债券价格下跌或者收益率相对下降。
(2)利用债券融资的筹资人，担心利率上升，导致融资成本上升。
(3)资金的借方，担心利率上升，导致借入成本增加。
四、套期保值(对冲)合约数量的确定
1.面值法
根据债券组合的面值与对冲期货合约的面值之间的关系确定对冲所需的期货合约数量，其计算公式为：
国债期货合约数量=债券组合面值÷国债期货合约面值
优点：该计算方法最为简单。
缺点：没有考虑国债期货和债券组合对利率变动的敏感性差异，故不太精确。
2.修正久期法
(1)麦考利久期(Macaulay Duration)。
(2)修正久期。
3.基点价值法
基点价值又称为DVOl，是指利率每变化一个基点(0.01个百分点)引起的债券价格变动的绝对额。
（责任编辑：木老师）
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