天然橡胶价格在2011年冲到高点后便开始了漫漫下跌之路，虽然在2016年底至2017年初受到多种利好推动，出现了一波反弹，但在供过于求基本面以及期货高升水的影响下重回弱势，近期价格再次大跌，并创下2016年以来的新低，这让处在熊市轮回中的橡胶产业链企业备受煎熬。
企业既怕跌又怕涨
为了解决橡胶产业链目前面临的困境，南华资本衍生品团队近期走访了青岛地区多家贸易商以及轮胎企业。在与他们进行深入交流后发现，目前产业链中很多需求方面的问题亟待解决，其中一个比较共同的需求就是在当前偏空的基本面下，如何对库存进行保值又不丧失未来库存升值潜力。而这个需求单纯用期货套保无法满足，一方面，期货套保会丧失未来现货升值可能，另一方面，贸易商和下游轮胎厂的资金更多的是用于生产经营中，期货套保需要保证金占用较高，在目前绝对价格低位情况下，企业并不愿意用期货进行套保。
青岛开发区某贸易商便面临此种情况。该贸易商在版纳自有胶林种植生产橡胶，主要从事橡胶进出口贸易，品种包括标胶、混合胶等，一年贸易量约十万吨。因与山东多家轮胎生产厂家拥有长期稳定的合作，需要为轮胎厂提供采购原料，该贸易商手上有几千吨的流转库存，面临着“既怕跌，又怕涨”的心理。一方面担心买货后价格下跌，另一方面担心做了期货套保后价格又上涨，因此，陷入矛盾之中。为此，南华资本为其“量身定制”，设计了一个风险管理方案。
三腿期权策略解决“痛点”
在与该贸易商深入沟通后，针对客户的需求，南华资本设计出一个三腿期权策略(Three-Way Collar)，即在当时1809合约盘面12500元/吨，买入3个月的平值看跌期权，同时两边再各卖出虚值1000点的看跌看涨期权，组合成权利金为260元/吨的三腿期权。该策略核心是买入一个平值看跌期权，标的价格下跌时该企业能够获得看跌期权收益来对冲现货端的损失，同时卖出一个低位虚值看跌和一个高位虚值看涨期权，以卖期权的权利金补贴买期权的权利金，还能享受同时买卖期权带来的单边卖价优惠，大幅降低期权组合的整体费用。而当价格落在两边区间时，企业可以实现对现货的完全保值并保留现货部分上涨收益可能。由于权利与义务的不对等性，期权避险方案能帮助企业规避价格不利时的风险损失，同时还可以享有价格波动的好处。
期权存续期内，由于受到中美贸易摩擦冲击，行情大幅下跌，现货混合胶价格从10600元/吨跌到目前的10000元/吨左右，期货价格则从12500元/吨跌到目前的11500元/吨附近，而通过期权三腿策略，该贸易商规避了现货跌价风险，又额外赚到了一部分价差回缩收益。
业内人士表示，南华资本致力于运用期权等金融衍生品工具服务橡胶产业链企业，针对企业生产经营中的需求设计相应的期权策略解决企业的“痛点”，通过场外衍生品多样化的定制服务，充分发挥场外衍生品风险管理功能，为市场提供了更多的避险工具，满足市场各类投资者的多样化需求。
（责任编辑：李老师）
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